年报低于预期,归母净利润大幅下降
   
2019年4月16日公司发布年报,18年实现营收106.10亿元,YOY-2.48%;归母净利润5.78亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-30.02%;扣非归母净利润4.92亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-33.96%,业绩下降,低于我们与市场的预期。公司作为加工玻璃龙头企业,不断优化业务结构,我们预计公司19-21年EPS为0.24/0.30/0.35元,维持“增持”评级。
   
毛利率下降,费用控制能力改善
   
2018年公司销售毛利率23.46%,较17年减少1.01pct,销售净利率4.45%,较17年减少3.17pct,毛利率和净利率下降主要受太阳能业务拖累;费用控制能力进一步改善,费用率13.53%,同比减小0.91pct,其中管理费用率下降1.56pct,销售/财务费用率分别增加0.26/0.39pct;资产负债结构优化,资产负债率50.56%,同比下降4.49pct。
   
浮法玻璃维持高景气,工程玻璃盈利能力提升
   
18年浮法玻璃延续了17年行业的高景气,营业收入YOY+5.45%;净利润YOY+2.5%。在玻璃原片成本高企、下游固投增速放缓和工程玻璃盈利空间承压的背景下,公司积极应对市场风险,通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措,实现工程玻璃营业收入YOY+2.53%,净利润YOY+55.38%,盈利能力较大幅度改善。随着后续玻璃原片成本上行逐步向下游传导,工程玻璃业务盈利能力有望进一步改善。
   
电显业绩增长亮眼,太阳能拖累公司业绩
   
电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场的稳步开拓,18年实现营业收入9.60亿元,YOY+9.86%,营收占比提升1.02pct;净利润1.42亿元,YOY+140.26%。清远南玻高铝产品成功进入国内各大主流品牌手机盖板供应体系(比如荣耀手机7A的盖板玻璃),增强公司在高端电子玻璃市场的竞争优势,实现产品毛利率的提升。太阳能业务拖累公司18年业绩,特别是多晶硅材料价格下跌,致使重资产的多晶硅业务亏损严重(宜昌南玻硅材料有限公司亏损2.9亿元),公司将不断提升多晶硅生产技术水平,寻求转型升级,太阳能业务对公司业绩的负面影响有望转弱。
   
加工玻璃龙头,维持“增持”评级
   
公司作为加工玻璃龙头企业,工程玻璃和电子玻璃的竞争优势有望进一步巩固。由于太阳能业务拖累,公司盈利能力下滑;我们预计19-21年归母净利润为6.76/8.60/9.90亿元(19-20年原预测值为10.75/12.02亿元),对应EPS为0.24/0.30/0.35元(19-20年原预测值为0.38/0.42元)。参考可比公司19年平均22x的平均估值水平,考虑到公司在工程玻璃和电子玻璃的行业龙头地位,给予一定的估值溢价,我们认为公司2019年合理的PE区间为25-27x,对应EPS目标价6.00~6.48元,维持“增持”评级。
   
风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。