19H1略超预期,利润稳步增长公司 19H1实现营收入 48.88亿元,YOY-10.65%,系多晶硅及多晶硅片技改升级等所致;归母净利润 3.77亿元,YOY+6.95%。其中 19Q2实现营收 26.66亿元,YOY-6.20%;归母净利润 2.45亿元,YOY+26.72%,业绩略超我们预期。公司作为加工玻璃龙头,不断优化业务结构,未来增长可期,预计公司 19-21年 EPS 为 0.25/0.32/0.39元,维持“增持”评级。
   
销售净利率有所提升,资产负债率降幅较大公司盈利能力提高,19H1销售毛利率 24.89%,同比小幅下滑 0.18pct,销售净利率 7.91%,同比上升 1.35pct。公司成本管控力度有所增强, 19H1期间费用率 16.34%,同比减少 0.09pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.38/-0.85/-0.14/+0.53pct;管理费用率下行主要系摊销限制性股票费用减少所致。资产负债结构进一步优化,19H1资产负债率47.36%,同比下降 8.22pct。
   
玻璃行业普遍承压,公司玻璃板块业绩下滑19H1国内天然气燃料成本上涨、房地产整体增速同比放缓,国际上中美贸易摩擦加剧,汽车、产业玻璃出口受阻,玻璃行业普遍承压。19H1平板及工程玻璃业务实现营收 36.35亿元,YOY+ 0.05%;毛利率 25.11%,YOY-4.49pct,实现净利润 3.55亿元,同比下降 19.90%;但公司通过强化行业协同、优化产品结构、健全管理营销网络等举措,工程玻璃业绩同比实现逆势增长,稳固行业领先地位。
   
电显业绩增长亮眼,太阳能板块扭亏为盈19H1公司电子及显示器件业务表现稳健,通过技术升级、产能扩张和市场开拓,实现营收 5.08亿元,YOY+17.24%;净利润 1.05亿元,YOY+82%。
   
公司稳步推进产能扩张,咸宁光电高铝产品实现量产,打入国内知名品牌市场;宜昌光电加速扩产改造,充分释放产能;公司预计 AG 玻璃产线于19H2投产,将为公司贡献新的利润增长点。19H1光伏市场仍低谷徘徊,太阳能产业承压,公司战略加码高附加值产品,积极推进多晶硅技改升级,不断降本增效,实现太阳能板块整体扭亏为盈,营收 7.57亿元,毛利率17.55%,YOY+8.55%,净利润 0.23亿元,同比减亏 0.67亿元。
   
业务结构持续优化,维持“增持”评级公司作为工程玻璃和电子玻璃龙头,19H1太阳能业务扭亏超出我们预期,我们上调公司 19-21年净利润预测值为 7.92/9.98/12.12亿元(原值为6.76/8.60/9.90亿元) ,对应 19-20年 EPS 预测值 0.25/0.32/0.39元(原值为 0.24/0.30/0.35);参考 19年可比公司 22.06x 估值水平,考虑到公司多晶硅技业务技改升级的不确定性,我们认为公司 19年合理 PE 区间为 20-22x(原值 25-27x),对应目标价 5.00-5.50元(原值 6.00~6.48元),维持“增持”评级。
   
风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。